在整个生态系统从繁荣走向停滞的过程中，我们看到的将是一幅全球通缩的场景，这意味着绝大部分资产价格的回落风险。然而，有宿命，就有反抗。反抗本身也是一种宿命的表达，这个反抗会使得停滞拉长。而由于其中掺杂了太多粗大的、微细的因缘，也因此，我们只能说，过程非常绵延，而就具体时间维度的判断，有时则会犯下精确的错误。
——《宏观》，梧桐
昨日，保罗·沃尔克突然离开了，以九十二岁的高龄。
71-73年，拆掉布雷顿森林体系，79-87年，拆掉美国大通胀，85年，拆掉日本，主导广场协议，89年，拆掉美国储贷危机，这就是保罗·沃尔克，美国历史上的中兴之臣，坚定不移，一蓑烟雨任平生，人们在缅怀他的功勋卓著的同时，更多的是，缅怀他正直、坚硬、勇敢的世界观。
通胀可以治愈，那么，通缩呢？
通缩，很可能是无法治愈的，除非深入人心的新故事降临。
上周，作为中国债券投资最后信仰的高校系央企债和城投债，相继遭遇冲击，北大方正、呼和经开先后出现逾期风波。
在此之前，东旭光电出现债券违约，引发连锁反应，其堪称“豪华”的债权人阵营，一种幽默意味中的铁索连环寒意。
通缩的背后是信用，信用的背后是人心。
过去数年，最大的问题根源可能在于商业银行的经营异化（当然，这可能也只是相上的），我们可能忽略了央行的资产负债表扩张和商业银行资产负债表扩张的偏离，金融自由化以及商业银行不停增长的冲动，激励着商业银行在一片资产荒的土地上极度放大了信用。
这个问题本质或在于集体贪婪和自欺，而无处安放之流动性，终将通向无谓的消耗，这或是一个宿命。任何主观的反抗，只会加速消耗，此即是，宿命与反抗。
银行，它其实是一个高度使用杠杆、竞争非常激烈和具有挑战的业务，设立一个资产收益率的目标以及净利润增长的目标，往往导致涸泽而渔。
最终，我们或将看到，就像泡沫的问题需用泡沫的破裂来解决一样，信用的问题必须得用信用解决，流动性的洪流需用流动性的干涸来解决。
这是一个典型的金融周期，亦是轮回，在这个金融周期的后半程，它是一个银行承担的潜在风险从表外回归表内的过程，同时，也是一个股票、债券、地产等大类资产重新定价、风险溢价回归的过程。
其基本的逻辑链条是：信用收缩→流动性收缩→资产（底层资产）价格下跌→信用进一步收缩→流动性进一步收缩→抵达信用风险→流动性消灭→反身性拐点。
货币的背后不是印钞机，而是信用，当信用出现危机的时候，印再多的货币也都没有意义，信用的问题必须用信用来解决。
我们可以回顾一下易纲在2018年10月的G30国际银行业研讨会上的演讲，主题是，中国经济增长稳定，同时，下行风险巨大。他坦言，当前货币政策保持稳健中性，既未放松，也未收紧，同时也在为最坏的情况做好准备。
在梧桐的视野里，保持货币中性，攻防平衡，张弛有度，无疑是正确的，在这其中，可以看到保罗·沃尔克的影子，尽管是淡淡的影子。当信用不充分的时候，过分透支的结果就是信用危机，然后，用更长的时间来修复。
也即是说，为了避免出现间歇性过热和信用危机，我们可能需要经历一个漫长的通缩，这样的通缩可以调节，无法治愈，可以治愈它的惟有时间，以及人类新故事。
这就是我们正在经历的周期。如果不尊重周期，我们将无法穿越周期。事物发展的场景在以不受我们控制的方式而改变。因此，我们必须承认、接受、配合并且响应。而这，就是投资的本质。
证券市场，就像是一个混沌世界，充斥着多元力量的对峙、博弈和绞杀。任何基于短周期的判断，都很容易被证伪，任何基于短周期投机的胜利，都很容易被长周期的风险覆灭。这就像是你在德州扑克的牌桌上，起承转合，在每一轮的发牌和博弈中，绞尽脑汁，终有所获，而正当你沉浸于胜利的欢愉和兴奋之中时，一把输光。
在A股证券市场，尽管周期复辟的声音频起，人们不断在为周期类股票的反弹寻找论据，但是，梧桐无意于在这个时间窗口增加周期类股票资产的配置。梧桐关注的是那些基于长期视野的确定性投资机会，而对于那些鲜衣怒马的投资机会（当然，也可能是陷阱）持守宁愿错过的基本态度。弱水三千，取一瓢饮。
中国资产管理行业最大的问题，可能是将投资做成了竞技，而那些投资世界里真正的王者往往皆是心中无敌。
投资一定是追求大格局上的成功，而非贪执于细枝末节上的花样和技巧。正如我们在观察一个物体的时候，如果把这个物体放得离眼睛很近，这个物体会显得很大。如果把这个物体放得远一点，这个物体它的体积可能就会显得相对较小。周期的真实义之一，即是——放下小周期，拥抱大周期。
投资的方法往往很简洁，投机的理论往往很复杂。
在梧桐的投资体系里，专注于优秀上市公司的生命力、生命周期、边际变化，忽视那众多的概念、主题、风潮，最终，是那些优秀上市公司的alpha抵抗住了宏观向下的beta，而非其他，我们惟有拥抱这样的alpha，方可得以安度和穿越这个周期。
为道日损～
梧桐，20191210晨
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