一:企业价值评估有几种方法,每种方法的优缺点及适用条件
企业价值评估方法
对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法,分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。
一、企业价值评估方法体系
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估,是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论,即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值,其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法(dcf)、内部收益率法(irr)、capm模型和eva估价法等。
成本法是在目标企业资产负债表的基础上,通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本(成本加和)法。
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
图1 企业价值评估方法体系
收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力,考虑未来收入的时间价值,是立足现在、放眼未来的方法,因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债,是对企业目前价值的真实评估,所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业,以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时,适宜用成本法进行评估。
市场法区别于收益法和成本法,将评估重点从企业本身转移至行业,完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较,在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下,市场法的应用优势凸显。
二、企业价值评估核心方法
1、注重货币时间价值的贴现现金流量法(dcf)
企业资产创造的现金流量也称自由现金流,它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的,在考虑远期现金流入和流出的时候,需要将其潜在的时间价值剔除,因此要采用适当的贴现率进行折现。
图2 dcf法现金流量示意图如图2所示,如果以t0为项目的起始日期,则该项目的贴现现金流量为 。
因此,dcf方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定。所以该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。dcf法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值,没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会,而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。
2、假定收益为零的内部收益率法(irr)
内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有dcf法的一部分特征,实务中最为经常被用来代替dcf法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响,完全取决于企业的现金流量,反映了企业内部所固有的特性。
但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资......余下全文>>
二:公司估值的估值方法
进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法(如市盈率估值法、市净率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一类是绝对估值方法(如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等)。1)相对估值方法相对估值法简单易懂,也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中,常用的指标有市盈率(P/E)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等,它们的计算公式分别如下:市盈率=每股价格/每股收益市净率=每股价格/每股净资产EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润(其中:企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资)运用相对估值方法所得出的倍数,用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平;不同行业公司的指标值并不能做直接比较,其差异可能会很大。相对估值法反映的是。通过行业内不同公司的比较,可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对,如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好,愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时,需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况,具体公司具体分析。 与绝对估值法相比,相对估值法的优点在于比较简单,易于被普通投资者掌握,同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是,在市场出现较大波动时,市盈率、市净率的变动幅度也比较大,有可能对公司的价值评估产生误导。2)绝对估值方法股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法,通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流,然后将其折现得到公司股票的内在价值。 股利折现模型最一般的形式如下:其中,V代表股票的内在价值,D1代表第一年末可获得的股利,D2代表第二年末可获得的股利,以此类推……,k代表资本回报率/贴现率。如果将Dt定义为代表自由现金流,股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。与相对估值法相比,绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值,但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差,都有可能影响到估值的精确性。那价值投资者又该怎样解决估值的难题呢?也可以将公司估值的主要方法归纳起成三类:现金流量折现(DCF,Discounted Cash Flow)将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值可比公司分析(Comparable Companies Analysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断可比交易分析(Comparable Transactions Analysis)利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断公司估值有一些定量的方法,但操作过程中要考虑到一些定性的因素,传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况,被广泛应用的有以下几种估值方法:1.可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,比如P/E(市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。在国内的风险投资(VC)市场,P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种:历史市盈率(Trailing P/E)-即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或......余下全文>>
三:如何给企业估值的几种方法
进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法(如市盈率估值法、市净率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一类是绝对估值方法(如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等)。1)相对估值方法相对估值法简单易懂,也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中,常用的指标有市盈率(P/E)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等,它们的计算公式分别如下:市盈率=每股价格/每股收益市净率=每股价格/每股净资产EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润(其中:企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资)运用相对估值方法所得出的倍数,用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平;不同行业公司的指标值并不能做直接比较,其差异可能会很大。相对估值法反映的是。通过行业内不同公司的比较,可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对,如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好,愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时,需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况,具体公司具体分析。 与绝对估值法相比,相对估值法的优点在于比较简单,易于被普通投资者掌握,同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是,在市场出现较大波动时,市盈率、市净率的变动幅度也比较大,有可能对公司的价值评估产生误导。2)绝对估值方法股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法,通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流,然后将其折现得到公司股票的内在价值。 股利折现模型最一般的形式如下:其中,V代表股票的内在价值,D1代表第一年末可获得的股利,D2代表第二年末可获得的股利,以此类推……,k代表资本回报率/贴现率。如果将Dt定义为代表自由现金流,股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。与相对估值法相比,绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值,但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差,都有可能影响到估值的精确性。那价值投资者又该怎样解决估值的难题呢?也可以将公司估值的主要方法归纳起成三类:现金流量折现(DCF,Discounted Cash Flow)将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值可比公司分析(Comparable Companies Analysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断可比交易分析(Comparable Transactions Analysis)利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断公司估值有一些定量的方法,但操作过程中要考虑到一些定性的因素,传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况,被广泛应用的有以下几种估值方法:1.可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,比如P/E(市盈率,价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。在国内的风险投资(VC)市场,P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种:历史市盈率(Trailing P/E)-即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或......余下全文>>
四:为一家公司做估值时,一般常用什么方法和模型
公司估值可分为两种大的approach:相对估值(Relative Valuation)和绝对估值(Absolute Valuation)。
相对估值就是跟别的公司比,主要有两种方法:
-可比公司分析(Comparable Companies Analysis,投行里简称“Trading Comps”)
-先例交易分析(Precedent Transaction Analysis,投行里简称“Deal Comps”)
前者拿二级市场的上市公司做参照,后者以过往的并购案例为坐标。一家公司上市了每天就有买卖,就会有实时定价,所以把价格除以某个公司的盈利指标(比如销售额、运营收入、净利润等)就可以得出一个“倍数”用来跟其他同行业公司对比看哪个便宜哪个贵(P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA 都是这个逻辑)。可比公司分析适用于公司要上市了,看看同行业都什么倍数,或者并购的时候也作为参考看是否需要给很多溢价(比如有人透露风声A要被收购结果P/E飙到50倍但其他同业都只有20倍,这个时候就不用考虑在50倍P/E的基础上给什么溢价,因为都已priced in)。
而一家没有上市的公司的股票是没有市场每天去定价的,所以只有在有交易的时候(比如股权融资、出售老股等)会有新一轮定价,除非之前就参与了上一轮交易,否则外界只有靠挖公司官网、年报、新闻等渠道去找上一轮交易的定价。先例交易分析是并购里比较常用的估值方法。所谓并购,其实就是出售老股,现有股东把所持有股份卖给想要进来的新股东。
另外一个重要考虑因素就是控制权溢价(Control Premium),用人话说就是控股一家企业(50%+持股)所需要付出的溢价,因为控股了就可以指派董事、替换管理层、裁员、卖掉不赚钱的部门,等等。这些决策权相比买一家公司的股票等着升值和分红来说要更值钱。而可比公司分析看的是公司上市交易水平,是不包含控制权溢价的,所以做一桩获得控制权的并购(直接买50%+或者把现有持股比例提升至50%+)都是要看历史上可比公司的先例控股交易。
接下来简单讲讲绝对估值。绝对估值有两种常用方法:
-现金流折现分析(Discounted Cash FlowAnalysis,简称“DCF”)
-杠杆收购分析(Leveraged Buy-Out Analysis,简称“LBO”)
绝对估值比较复杂,因为需要搭建模型,有很多预测的细节,简单的预测只需要一张粗略的利润表,复杂的模型三张报表都需要搭建出来、销售需要细分化预测(分产品线、高中低端、一二三线地区+国际销售、扩张计划等)、借债偿付单独预测(现金流还完利息剩多少、什么情况下还本金、够不够钱正常运营、是否需要短期借债等),里面的各类假设可以钻研很久。
总而言之,DCF是将估值对象的未来现金流折现,但由于主观因素对假设影响较大,很多时候主要作为参考(算出来的是每股股价);LBO则主要关注估值公司未来产生的回报,常用于私募基金投资(算出来的是IRR回报率)。
和相对估值不同,绝对估值只关注公司本身,预测它未来的现金流,然后再回过来折算它现在的价值。用这个思路得到的估值较能反映公司的内在价值(intrinsic value)。之所叫“内在价值”,因为它是以公司未来发展为基础进行分析的结果,并不受市场情绪波动的影响。但由于模型需要诸多假设,所以DCF比较适用于未来可预测的公司,比如一个煤矿,勘探出来原材料体量,开采成本可预测,再对煤炭价格进行预测,基本可以推算出这个矿未来能赚多少钱,今天折算成......余下全文>>
五:怎么计算公司估值 25分
对资产估值属于资产评估范畴,一般有三种方法:重置成本法、市场法、收益法。
1、重置成本法。按照现在重新购置一台相同类型资产所需价格,乘以被估值资产的成新率。
2、市场法。被估值资产的市场价值。(现有市场上的参照物较多,可选择3-5个参照物,如二手车‘二手房等。如果是上市公司股票可按市场价计算。)
3、收益法。可以准确预计被估值资产未来5-10年能够给所有者带来的收益,适用此方法。比如:经营稳定的企业、出租的房地产、经营的商铺等。)
六:如何给企业估值
企业要融资,其实就是做一个买卖,就是卖掉部分企业股份的一个过程。那既然是买卖,就涉及到一个价格问题,如同你在菜市场买卖一样,你是卖主,买主要么不看中你,看中你的企业后,首先要谈得就是价格。价格始终是影响到风险投资人投资决策的一个重要方面,价格也是体现创业企业价值的最好载体,一个企业是否具备增长潜力与市场空间,看看他做私募的价格就知道其基本价值了,而大家都知道,政治经济学里面价格是围绕着价值上下进行波动的,在完全竞争市场环境与信息对称的情况下,企业的融资价格基本就代表着企业的真实价值,所以啊,一般投资商在做完投资之后,价格就是保密的最高因素。而创业者要融资价格企业估值也是最重要的功课之一,很多企业家对这一块一无所知,方创资本在这一方面也遇到过这样的问题,创业者一上来就说我要融多少钱,要出让多少股份。这时候,我一般会问他的估值是多少,出让多少股份是怎么算出来的。但很可惜,十个创业者有九个都答不出来,哈,不过,只要我给他一个一元一次方程式解解,他一般就明白了。这不是数字计算的问题,而是创业者对企业估值问题不太了解所致。那么融资企业的价值到底如何评估呢?其实这不是一个固定的问题,对于企业价值而言,一般包括两个方面,一个是企业的静态价值,净态价值看资产负债表就清楚了,总资产减去总负债即可,净态只与其历史的利润相关。但这方面的价值只是企业的基本面所反应的时点价格,因为资产负债表也只是一个时点的价格而已,而企业的经营是可持续的,所以企业价值的最大方面,应该是企业的动态价值,即企业未来可能盈利带来的价值之现值,我们平常说一个企业值钱,也就是说它的未来是值钱的。如同Google一样,它的市值已经超过1300亿美金,但用它2007年的利润来看,大约也就是40多亿美金,一对比,它的市盈率之高就真是吓人了,为何每年只赚40亿的公司价值却值1000亿呢?其中的原因就是资本市场对其未来的潜在盈利能力十分看好,这说明Google还有长期可持续的发展能力。投资商评估一个企业的价值,一般是以企业的利润为基础来评估,微观操作层来讲,一般有两种方式:一种是以企业上一年度实际利润具体来评估,根据实际获取的企业利润额来平均计算企业投资前的估值;另一种是以企业未来的可能利润为基数来评估的,很多TMT项目目前没有利润,过几年才有,这样一来,难道就没有价值了么?不然。这时就可以用企业未来可能的利润来评估,但未来利润有一个平均的问题,但这样会带来一个对赌协议的问题,很多公司最后出问题都出在这里,毕竟企业的内部股权不稳定是涉及到企业根基的大事。除此之外,如果国外有已IPO的公司,也可以按国外类似公司市值的折扣来参考评估,当然也是可以按企业面对的目标市场额来评估的。在评估企业价值的过程中,行业平均利润率与利润水平也是一个很关键的因素。一个企业的融资价格并不是越高越好,因为除了真正pre-ipo的项目外,此轮募资价格越高,下一轮的压力就越大,融资的难度也就越大,所以价格一定要合理才行,过高了,下一轮就没有人会投你了,原因很简单:投资商都是想赚钱的嘛。两轮之间总是要有一个几倍的差距,再说了公开资本市场的市盈率也就那么多倍,PE过高,只会让企业不健康成长,创业团队也会更有压力,压力一大,企业的战略与战术都可能会出问题。目前的市场估值也不是很理性的,风险投资人对企业的估值也是受到很多大环境的影响,比如目前TMT行业因为不被短线看好,所以投资人一般给的PE不高,而对于融资额过1000万美金的私募股权市场,市场上的投资人竞争很激烈,所以价格一般会抬的很高,其实这对于企业家与投资人双......余下全文>>
七:公司估值的定价方法
1.定性分析对公司进行定性分析的目的是分析公司的竞争环境、战略地位,辨认投资者所关心的问题,确定公司的竞争优势和面临的问题,使投资银行及公司管理层对公司的价值驱动因素有一个初步定位,为下一步定量分析打下基础。在下文的具体展开分析中,将以既定的重组方案为前提,采用最常见的行业和公司战略分析方法:波特模型分析框架和“swot” 分析框架对中国石油(petrochina)进行定性分析,在此基础上确定投资主题,即要向投资者传达的“故事”。2.选择定量估价方法ipo定价方法,国际上常用的估价方法包括两大类:一,折现现金流(dcf)模型;二,相对估价模型,即与可比公司的各种比率(如市盈率、市值/帐面值等)比较。这两大类中包括主流方法和各种各样的变形。尽管有众多的定量估价技术,但没有任何一个方法明显优于其他方法。事实上,任何方法都有其优缺点和适应范围。那么,较合理、可行的方法应该是根据上市资产的特点,选择几种方法的组合。
八:怎么给公司估值?
估值很难说有唯一的标准,是各个指标综合考虑的结果。 最近一段时间,并购不断。百度3.7亿美元收购PPS,阿里巴巴以2.94亿美元入股高德。百度、阿里们怎么估价?天使、VC们怎么做一次“划算”的投资?看起来有点神秘,其实道理跟你买一件衣服一样。 你在商店里要买件衣服,它值不值两千块钱?你可能会考虑它的品牌、设计、布料、图案,当然也会考虑这件衣服是不是适合自己的体型。买公司也一样。估值很难说有唯一的标准,是各个指标综合考虑的结果。 赛富亚洲董事蔡翔说,天使、VC估值的时候,实际上是差不多的。对一家互联网公司,如果是有盈利的,肯定最重要的是看传统的财务指标;如果没有收入和利润,肯定是看公司的流量、排名、客户黏性这些指标。大公司收购小公司也相似,当然还会考虑和自身业务的关联性,有些公司可能在别人看来不怎么有价值和吸引力,但是如果和收购企业的既有业务有很强的互补性,收购企业可能也愿意以溢价来进行收购。 天使怎么估值? 陈亮(泰山兄弟创始基金创始合伙人) 天使的估值随机性比较大,每个案例都不太一样。一方面要看这个公司这个时间点的价值如何,还要看投资人带来的增值有多少。因为天使不光是投钱,像我们泰山兄弟还可以带来很多资源,一起共同创造价值。 对同一家公司,不同的人给的估值是不一样的。我们是共同创始人模式,就是跟创业者一起创业,带来附加价值,那么我们给的估值就会相对低一些。有些标准的投资人,不参与企业管理和经营,估值就会高一些。 估值在100万美金到300万美金,算是天使投资一般的范围。 这中间的差距先看主要创始人。创始人之前的创业经验,他的基因和能量,这是估值里面占比最多的一部分。雷军创业的话,当然能够拿到一个很好的估值,企业家本身的信誉和经验都是很值钱的。 第二就是看这个公司的发展阶段,是从零开始,还是已经有一部分产品开发出来了,或者产品已经被客户认可了,进展不一样,也会在估值上有不同的安排。 这几个因素在整个估值里没有一个明确的百分比,但是人的因素占比最多,如果非要弄一个百分比的话,应该占百分之六七十。 蔡翔(赛富亚洲董事) 天使阶段的投资,主观的东西会更多一些。我感觉投天使阶段就跟买玉一样,到底是一万块钱还是十万块钱,谁也说不好,就看你的感觉是不是到位了。而且做天使投资,投资本身就是在风险可控情况下的一个概率,投过十几家或者几十家,有一个大的回报就足够了。 周哲(独立天使投资人) 天使阶段其实都有点“乱来”的。无非就是估值不能到VC的级别,就算天使了。如果天使投到VC级别的话,下一轮就跟这一轮估值一样,那天使就没有任何收益了。 一般来说估值如果超过2000万人民币的话,基本上就是已经到了天使投资范围的上限了。如果一家公司真的值这么多钱,已经有能力去找风投,那他也不会要天使投资那种小钱了。但如果估值没有500万、600万,基本上人家也不想要你的钱。所以天使就在500万到2000万人民币之间,双方商量价格。你情我愿了,就可以投。 VC怎么估值? 陈维广(蓝驰创投合伙人) 互联网行业中,并购的估值没有一个非常科学的量化的方式,关键还是说公司对收购者的价值有多大,这是第一。 第二就是公司要卖的积极性有多强,因为大部分创始人都不希望半途就把公司卖了,他的积极性强弱也决定估值的高低。 尤其是那些没有收入没有利润,只有业务量的创业公司,在这种情况下,就是靠上面的两个因素来互相博弈。如果公司有收入有利润,那可能用比较科学的方式,比如市盈率的估值方式,用利润乘以行业的平均市盈率,得到大概的估值。 蔡翔 VC阶段,不同行业估值的差别会很大。要投互联网行业的话,一方面会看公司......余下全文>>
九:小公司怎么估值
首先贵公司每年净利润为12万元左右,假设贵公司经营10年,所以暂估为120万元。
要分30%的股份,
这30%的股份价值=(120/7)3=51.43万元。
十:公司估值怎么算合理? 10分
不同的估值方法殊路同归,我们来看一个公式:
净利润=收入-成本费用=
用户数×单用户贡献-成本费用
净利润(E,earning) 收入(S,sales)
用户数(MAU) 单用户贡献(ARPU)
一般来说,如果企业没有E,还可以投S;如果没有S,还可以投MAU,但最终还是期待流量能转换为收入,收入能转换成利润。不同的创业企业,都处于不同的阶段,有的属于拼命扩大用户量的阶段,有的属于绞尽脑汁让流量变现的阶段,有的属于每天琢磨怎么实现盈利的阶段。然而,最终大家是要按盈利来考察一个公司的,那时候不同阶数的估值方法是殊路同归的。
为什么发展好好的公司会“B轮死”、“C轮死”:有的公司用户基数很大,但总是转换不成收入,如果在融下一轮的时候(假设是B轮),投资人坚决要按高阶估值体系P/S估值,那么公司的估值算下来是0,融不到资,所以会出现B轮死;有的公司收入规模也不错,但老是看不到盈利的希望,如果在融下一轮的时候(假设是C轮),面对的是只按净利润估值的PE机构,他们觉得公司P/E估值为0,公司融不到资,也会出现C轮死。
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